最近幾年的ADAS前裝市場紅利毋庸置疑，也帶動不少企業有所獲利。不過，市場競爭也異常殘酷，部分企業在經歷了早期的快速增長之后，已經陷入困境。

近日，蘇州智華汽車電子有限公司（下稱“蘇州智華”）最大單一控股股東啟迪國際宣布出售所持24.7538%股本，轉讓價為人民幣1.36億元，整體估值約為5.49億元，相比上一輪估值增長37.59%。

這也宣告從2017年開始，啟迪國際與蘇州智華的這段近五年時間的“資本婚姻”步入變賣轉讓的階段。

不過考慮到蘇州智華去年2.91億元（港幣）的營收，這個估值水平仍與行業頭部企業有不小的差距。部分原因在于過去兩年公司營收增長進入瓶頸期，盈利能力不佳。

類似的案例，在行業內不在少數。主要原因是市場競爭日趨激烈，尤其是蘇州智華主營的360全景環視領域，包括德賽西威、海康、歐菲光等巨頭近年來不斷擠占市場份額。

一、近三年營收增長動力不足

蘇州智華汽車電子有限公司成立于2012年，是清華大學蘇州汽車研究院孵化的ADAS初創企業，2014年，由于蘇州智華持續虧損，亞太科技在當年將所持有的控股子公司蘇州智華75%股權轉讓，作價1650萬元。

隨后，另一家上市公司金固股份（002488）則于2015年以2000萬元對蘇州智華進行股權投資，持有蘇州智華10%股權，彼時估值約2億元。

此后，港股上市公司啟迪國際先后多次對蘇州智華進行股權收購或增資，截止去年底，合計持有蘇州智華44.7538%股權，為最大單一股東。

對于蘇州智華來說，營收進入快速增長通道，始于2016年底，透過360全景環視國內多家自主品牌的量產搭載，2017年該公司實現營收約2.59億元（港幣），在當時國內ADAS行業，已經是規模靠前的公司之一。

也是在2017年，蘇州智華首次實現財務報表盈利，而在此前三年時間（2014-2016年）該公司分別虧損1241.2萬元（港幣）、1401.7萬元（港幣）以及1284萬元（港幣）。

彼時，啟迪國際認為，蘇州智華的ADAS產品在中國市場潛力巨大（主要是國產替代，此前大多數是博世、法雷奧等外資供應商），未來幾年有機會為公司帶來強勁的收入貢獻。

蘇州智華汽車電子有限公司成立于2012年1月,是一家擁有自主知識產權,集研發、生產、銷售、服務為一體的高新技術企業。公司長期專注于汽車主動安全電子系統的研發和生產。公司以特有的圖像傳感器和智能識別處理技術為核心，成功開發。

與此同時，啟迪國際也從2017年開始加快了智能汽車核心零部件賽道的戰略布局，并收購了車載通訊模組供應商Telit，同時尋求打造國家智能網聯云控基礎平臺（去年這塊業務也被出售）。

蘇州智華汽車電子有限公司是2012-01-10在江蘇省蘇州市吳江市注冊成立的有限責任公司(自然人投資或控股)，注冊地址位于吳江經濟技術開發區交通路1268號。蘇州智華汽車電子有限公司的統一社會信用代碼/注冊號是91320509588471830Y，企。

而對于蘇州智華所處的ADAS賽道，啟迪國際開始尋求從單一的視覺方案向多傳感器融合方案發展，并計劃通過技術研發開拓汽車毫米波雷達業務，同時尋求通過國際性并購團隊籌劃海外汽車業務并購機會。

好景不長，2018年，中國乘用車市場出現28年來首次下滑，廣義乘用車產量和銷量比上年同期分別下降4.2%和2.8%，狹義乘用車產量和銷量同比下降5%和5.8%，汽車零部件企業普遍業績承壓。

啟迪國際2018年度報告顯示，ADAS業務毛利率從上一年的32%下滑至11.9%。其中，蘇州智華營收3.28億元（港幣），較上年增長228%，但年度虧損179.17萬（港幣），同比上年增加50%。

整體市場大環境持續低迷讓很多企業難上加難，一方面要應對終端車型銷量下滑、價格競爭持續；另一方面又必須持續投入研發保證競爭力。

到了2019年，根據啟迪國際年報披露，蘇州智華2019年實現營收2.71億元（港幣），同比下滑17.38%，但利潤轉正為624.62萬元（港幣）。

而根據最新的2020年報數據，蘇州智華去年實現營收2.91億元（港幣），2019年度營收調整為2.76億元（港幣）；實現利潤238.3萬元（港幣），2019年度利潤則調整為212.8萬元（港幣）。

最大的變化來自現金流，2019年年報顯示，當年公司凈現金流入為146.14萬元（港幣），而2020年度報顯示，2019年公司凈現金流入為負的409萬元（港幣），2020年凈現金流入為負的492.8萬元。

同時，啟迪國際基于鏡頭的ADAS業務（主要來自蘇州智華）2020年綜合毛利率從2019年的26.4%下滑至20.6%，長期收益增長率也從2019年的3%降至2.6%。

實際上，蘇州智華近三年營收的緩慢增長、利潤無法實現質的突破，側面也反映出市場競爭的激烈，包括成本下降壓力、有實力的競爭同行不斷涌現。

二、如何應對未來市場競爭

按照計劃，啟迪國際在完成本次蘇州智華的部分股權轉讓后，所持剩余股份為20%，從而不再對蘇州智華董事會擁有控制權以及不再對其管理層及營運有重大影響力。

披露信息顯示，此次出讓股權的買方為兩家公司，分別是世紀金源投資集團有限公司以及寧波騰越啟智科技合伙企業，預計蘇州智華可能會進入獨立融資、IPO上市的通道。

對于為何轉讓部分股權，啟迪國際表示，2019年底開始爆發的新冠疫情，對集團業務營運及現金流量造成重大影響。同時，潛在客戶及金融機構對股權及債務融資持更審慎態度，特別是產生虧損的業務，集團對外籌資活動亦受到重大影響。

數據顯示，啟迪國際去年錄得虧損凈額約港幣2.49億元，流動負債凈額約港幣8.83億元，對集團的流動資金狀況產生較大影響。同時，公司認為，短期內對于ADAS以及車載無線業務仍需要重大營運資金需求及資本投資。

在前裝搭載率方面，高工智能汽車研究院預計到2023年，國內自主品牌新車AVM前裝上險搭載率將首次突破50%大關（也是蘇州智華的主要客戶群體）；到2025年新車（合資+自主品牌）搭載率預計將超過40%。

前裝市場，門檻較高，且主機廠對于成本控制極為嚴格，對于很多國內供應商來說，本身就已經菲薄的開發費，如果再碰上銷量不達預期的車型，經營業績的壓力和不確定性可想而知。

同時，過去幾年時間，部分AVM供應商已經開始在加速升級APA、RPA以及AVP的市場布局，功能多樣化、系統集成化的趨勢已經越來越明顯。同時，市場參與者的企業規模也越來越大。

比如，2019年德賽西威全球第一款基于環視系統和超聲波雷達融合的全自動泊車功能在吉利的相關車型上量產后，后續開發和量產的車型已經超過60款。

同時，該公司自主開發的自主代客泊車AVP系統也將在2021年正式量產。此外，應對未來的ADAS功能集成化趨勢，德賽西威還規劃了三代域控制器平臺，并陸續實現量產搭載。

此外，在目前的整車配置中，AVM也出現了不同的趨勢，主要是從過去單獨的ECU轉向與座艙域或者智能駕駛域的集成，同時攝像頭硬件也在不斷升級。

一方面，是傳統2D標清逐步向3D高清升級；另一方面，具體功能演變也在分化，比如和中控多媒體的集成（面向中低配性價比車型）以及和中高速ADAS系統的集成（面向高級別自動駕駛車型）。

在傳祺gs4中，前置攝像頭是蘇州智華汽車電子有限公司的供應商提供的，和廣汽集團是合作關系，是INVO品牌。廣汽傳祺（簡稱傳祺）是廣汽集團為提升核心競爭力，實現可持續發展而打造的國產品牌，主要致力于生產銷售具有國際先進水平。

類似的應用趨勢，同樣體現在今年華為和大疆等智能駕駛系統方案新進供應商的官宣產品方案中，同時，一些廠商也開始對傳統的魚眼攝像頭進行性能升級，包括支持光流和多目標檢測。

比如，大陸集團在兩年前宣布推出一款全新的集成多攝像頭系統，基于四顆攝像頭+中央控制單元，除實現360度全景視野，還可以提供識別道路標志、交通燈或車道標記，并向后和向側面增加盲點監測功能。

而在面向高階自動駕駛領域，全新的集成多攝像頭系統可以為大陸集團的自動輔助駕駛控制單元（ADCU）提供數據，并對車輛周圍環境和路況做出反應。同時，類似的方案，也將在L4級自動駕駛車上提供“補盲”的作用。

市場的技術升級和競爭升級，意味著企業需要持續投入資金進行研發迭代，此外包括一部分原本沒有在中國市場開拓AVM市場的傳統Tier1巨頭，也將重新下場征戰市場，并且有可能拉低方案成本。

或許，啟迪國際此次通過股權轉讓放棄蘇州智華的控制權，以及不再影響公司管理層及日常營運，對于蘇州智華在白熱化的市場競爭中搶占先機是利好，但也是未知數。