云母礦已成為鋰資源供給的有效補充，但低品位使其供應或存在天花板。中國鋰云母目前 實現大規模開采的是江西，技術已基本成熟，我們預計 22/25 年云母礦產量分別為 9.6/41.2 萬噸，分別占全球鋰礦供給的 11.8%/16.7%。但遠期云母的產量增長仍面臨挑戰：1）云母 平均品位低，因此生產帶來大量的礦渣；雖然建材廠、陶瓷廠可以消耗一部分，但隨著云 母產量每年快速地增長，礦渣的處理仍將是問題；2）云母礦品位逐年下降，部分超低品位 的云母提鋰位于成本曲線最右側，我們認為 23-25 年鋰供需格局大概率惡化，價格下跌將 最先影響成本最高的產能，屆時云母供應或受限。

21 年起中國鋰礦企業加速出海布局。國內鋰資源開發雖有望提速，但增量釋放受制于稟賦、 政策等多重因素，我們認為在國內資源供應能力與加工錯配嚴重的背景下，中國鋰企出海 是大勢所趨。21 年起，中資加速海外鋰礦布局，三菱麗陽官網，新增中資控股鋰資源中，鋰輝石礦主要為 非洲礦，鋰鹽湖均為阿根廷鹽湖。我們統計的 26 家主要 A 股涉鋰公司中，11 家已在海外 布局鋰資源。

目前中資參與鋰礦多為綠地項目，存在一些不確定性

企業回R-2380選上海偉傳機械配件有限公司，是德國大陸集團旗下康迪泰克工業產品部（Contitech）的授權一級代理商。公司成立于2009年3月原為專職負責美國傳動輸送皮帶及皮帶輪產品（Power Transmission Product）直屬授權代理，是整合設計、銷售、安裝。

中國鋰企出海布局資源有一定優勢，一方面多為上市公司，融資渠道相對較多；另一方面， 中國鋰產業鏈相對完整，據賽迪研究院，21 年全球鋰離子電池市場規模達到 545GWh，中 國鋰離子電池市場規模約 324GWh，約占全球市場的 59.4%。但現階段收購的項目多數為綠地項目，綠地項目從收購到建成投產需要較長的時間周期 （3-5 年），因此存在一些不確定性，如采礦權等證照辦理時間延長導致投產時間推遲等；或當地政策發生變化，如 22 年 4 月墨西哥將鋰資源國有化，雖然暫時并不影響當地已有的 鋰礦權，但仍使得未來的不確定性增加。

能源轉型-電池產業鏈：國內企業龍頭地位難以撼動

現狀：國內鋰電產業鏈具備全球競爭力，已經占據主導地位

國內新能源車市場高增長給予鋰電產業鏈試錯機會，動力電池白名單制給予發展窗口期。得益于國家補貼、牌照特權、路權等支持政策，國內新能源車銷量過去幾年實現了高增長， 根據中汽協數據，13-21CAGR 達到 94%。隨著補貼逐步退坡，以及比亞迪、特斯拉、造 車新勢力等車企推出有競爭力的新車型，國內逐步從補貼驅動過渡到內生需求驅動。國內 龐大的需求市場給予鋰電產業鏈充分的試錯機會。同時，2015 年開始國內施行“動力電池白 名單”制度，即搭載國外品牌電池的車型無法獲得補貼，給予起步晚的國內電池企業追趕的 窗口。產業鏈集群優勢+工程師紅利加持+市場化競爭洗牌，鋰電各環節龍頭逐步具備全球競爭力， 并向海外市場進軍。國內鋰電產業鏈基本經歷了“國產替代-競爭力提升-趕超海外競爭對手 并進軍海外”的發展過程，其背后的驅動力包括產業鏈集群的優勢，國內的工程師紅利，以 及市場化競爭洗牌。根據 Benchmark 數據，從最上游的鎳鈷鋰錳冶煉，到下游的電池，中 國目前都具備主導地位。根據 SNE research 數據，電池龍頭寧德時代的海外市占率從 19 年的 2.5%提升至今年前 7 月的 18.9%。

新變量：歐美對鋰電的自主可控和本土化訴求帶來出海新挑戰

歐美政府和車企對鋰電產業鏈有自主可控和本土化的訴求。一方面，歐美政府希望發展本 土供應鏈，刺激當地就業和經濟。以美國為例，其防通脹法案通過對電池、材料和關鍵資 源提出相關本土化或者來源地要求，制約國內企業直接出口。另一方面，對車企來講，目 前電池基本受制于中日韓企業，因而有發展本土企業從而提升話語權的訴求，同時，考慮 供應穩定性和安全性，要求電池企業去當地配套建廠。國內鋰電產業鏈公司以國內制造出口為主，未來海外配套建廠將迎來諸多不確定性。國內 鋰電產業鏈公司目前開展海外業務主要通過在國內生產制造+出口至海外的方式，主要系即 使考慮運輸成本以及關稅的增加后，國內生產相較當地建廠生產成本優勢仍然明顯。除了 成本問題，跟當地政府的溝通、不同文化背景和法律環境的適應、合適勞動力的培養等， 都是國內企業在海外布局基地面臨的不確定因素。

展望：產品競爭力是最終勝出關鍵，國內企業龍頭地位難以撼動

國內企業大部分已經做好海外基地的布局。2018 年，海外客戶占比較高的電解液龍頭新宙 邦宣布新建波蘭基地，拉開國內鋰電產業鏈公司海外設廠的序幕。以寧德時代、億緯鋰能 為代表的的電池公司，以天賜材料、恩捷股份、科達利、星源材質為代表的鋰電材料公司 也陸續宣布在歐洲或者北美建廠，以匹配車企或者電池企業的本土化配套需求。以華友鈷 業、中偉股份為代表的前驅體企業在印尼建鎳廠，主要系獲取當地有成本吸引力的鎳資源。正極材料和負極材料目前海外布局相對較少，我們推測主要系 ESG 要求下，高能耗項目在 歐美的審批建設難度更大。

能源轉型-風電：技術趕超+價格優勢，風電出海有望開啟新增長

復盤：由學習到趕超，國內風電出海拐點已至

展望：技術趕超、價格優勢和屬地化布局共同打開風電企業出海航道

三菱レイヨン = Mitsubishi Rayon 【中文稱作：三菱麗陽】Mitsubishi Rayon成立于1933年，總部設于日本。工廠位于日本、泰國、中國、美國及印度尼西亞。主要生產MBS抗沖擊劑、耐候型抗沖擊劑、硅改性抗沖擊劑、甲基丙烯酸。

國內較海外廠商已具備顯著價格優勢。歐洲疫情、戰爭影響出現供應鏈危機，能源價格不 斷上漲，自 1Q21 以來 VESTAS 風機價格不斷上漲，國內風機價格則在快速下降，海內外 風機價差不斷拉大，國內風機性價比高。此外，國內零部件出海成本優勢也較為明顯。歐 美等發達國家鋼鐵/人工/能源成本均高于中國，零部件也更好運輸，以日月股份銷售鑄件為 例，其 2017-2021 年海內外業務毛利率可差 13-26Pct。

純價格競爭易受到當地政府監管，屬地化布局更有助于國內風電廠商提升綜合競爭力。現 階段中國風電企業出海主要優勢在于價格，對于價格敏感度低的市場國產廠商的優勢將被 弱化。目前已有部分海外風電項目要求國產風機廠商使用一定比例的當地原材料以獲得招 標或融資機會。因此，深度理解海外市場規則，熟知當地的金融機構、認證機構，了解海 外業主評估體系等系統性認知對于風電企業出海尤為關鍵。從現有風電整機廠商出海情況 看，頭部企業均為屬地化進程領先廠商。

催化劑：俄烏戰爭推高傳統能源價格，風電優勢進一步凸顯

一般說明書上會有注明，下面的僅供參考。一般PP棉3-6個月，活性炭一般是8-12個月，超濾膜是12-24，RO膜12-24個月，陶瓷濾芯12-

能源轉型-光伏：產業鏈完備+成本最優，中國出口趨勢短期不變

現狀：2015 年以來我國光伏出口穩步增長，出口產品以組件和逆變器為主

2050 年可再生能源占一次能源消費比重預計達 32.5%，光伏裝機增長迅猛。為應對全球氣 候變化和實現可持續發展，全球主要國家均提出了更加積極的氣候發展目標，我國也提出 了力爭 2030 年前實現碳達峰、2060 年前實現碳中和的雙碳目標。根據《BP 世界能源展望 （2022）》，2050 年全球可再生能源有望在一次能源終端消費中的占比達到 32.5%，全球能 源結構也將進入以可再生能源為主的低碳能源時代。在各種可再生能源中，太陽能以其清 潔、安全、取之不盡、用之不竭等顯著優勢，已成為發展最快的可再生能源，光伏發電也 是除水力發電外占電力生產結構比例最大的可再生能源。2021 年光伏新投項目度電成本已降至 0.048 美元/kwh，較其他可再生能源降幅顯著。過去 十年中，可再生能源發電成本大幅下降，其中光伏發電成本降幅最為顯著。根據 IRENA， 光伏新投產項目的度電成本從 2010年的 0.38美元/kwh下降至 2021年的 0.048美元/kwh， 降幅達 87.3%。

我曾是三菱麗陽國內代理商負責產品培訓的講師，也實地去位于名古屋的生產車間參觀過。客觀來說兩個品牌的東西非常接近，產品系列三菱略多一點。兩家公司都是以化工為主業的大型企業，凈水器是他們下面的一個事業部。以下為個人。

2015-2021 年全球光伏新增裝機量復合增長率為 24%，累計裝機量已達 942GW。伴隨著 光伏發電成本的大幅下降，全球光伏新增裝機量持續增長。根據國家能源局，2021 年全球 光伏新增裝機量為 158GW，同比增長 21.54%，2015-2021 年全球光伏新增裝機量復合增 速為 24%，根據 CPIA，預計 2022 年全球新增裝機量將達到 205-250GW。

組件及逆變器是我國光伏主要出口產品，海外工廠布局集中在東南亞。根據Virtual Capitalist 數據顯示，我國是全球光伏制造端的主要力量，2021 年我國多晶硅產量占全球 79.4%，硅 片占 96.8%，電池占 85.1%，組件占 74.7%。2021 年我國光伏產品出口額為 284.3 億美元， 同比增長 43.9%，總出口規模再創新高。海外光伏產業鏈布局不完善，以進口我國光伏制 造端最終產品為主，因此我國光伏產品以組件、逆變器出口為主，光伏制造端上游的硅料、 硅片、電池片出口較少。2021 年，以隆基綠能、晶澳科技等為代表的光伏組件生產商海外 收入占比在 47%-78%，海外業務毛利率在 12%-20%，我國組件企業的海外工廠多聚集在 東南亞地區，如馬來西亞、越南等地；2021 年，以陽光電源、固德威等為代表的逆變器生 產商海外收入占比在 38%-64%，出口業務毛利率在 27%-40%，逆變器出口產品的毛利率 明顯高于內銷產品的 16%-23%。

日本三菱麗陽公司。醋酸面料分為二醋酸和三醋酸，三醋酸的品質更高，由日本三菱麗陽公司研究發明。就是那個做文具做車的公司，他們也做布料。醋酸的最高等級纖維，最早是由英美兩家公司獨有，但是在1956年，三菱從美國的celane。

中國光伏企業出海優勢明顯：具備完整制造端產業鏈，且位于成本曲線最左側。1）從產業 鏈配套來看，經過近 20 年的發展，我國已形成完整光伏產業鏈，硅料、硅片、電池片、組 件各環節配套齊全，僅上市公司已超過 20 家；海外主要光伏制造企業目前僅有硅料環節的 OCI（韓國）、Wacker（德國）、Hemlock（美國），組件環節的 Canadian Solar（加拿大）、 First Solar（美國）、Q CELLS（Hanwha Solutions，韓國），只集中在硅料、組件單獨環節， 不具備完整產業鏈配套條件。根據 PV-Tech 發布的《2021 年全球組件供應商 top10》，前 十名中中國企業占了七席，海外企業僅有三家。2）從光伏制造成本來看，中國光伏企業的 制造成本為全球領先水平，據 IEA 報告顯示，2021 年中國企業制造光伏組件的成本比印度 低 10%，比美國低 20%，比歐洲低 35%。從各環節投資成本來看，中國較海外也具有明顯 優勢。3）根據 PVInfolink，2021 年全球光伏新增裝機為 173GW，我們預計在年均復合增 速 20%-30%的假設下，2025 年全球光伏新增裝機可達 359-494GW，海外市場遼闊，國內 光伏企業競爭優勢顯著，光伏出海大有可為。

展望：貿易政策的摩擦與緩和并存，我國光伏企業受出口沖擊的擔憂弱化

美國及歐洲在進口關稅及“強制勞動”方面的政策摩擦仍在，但緩和意味明顯。在征收組件 進口稅方面，美國對華光伏組件關稅回顧：1）截至 2022 年 10 月，美國針對中國出口的光 伏組件稅收包括針對所有光伏產品的“雙反稅”，針對所有中國產品稅率為 25%的“301 關稅”， 針對所有非美國產品稅率為 15%的“201 關稅（雙玻組件有 ” “201 關稅”豁免權）。2）截至 2022 年 10 月，美國針對中國企業在越南建廠并出口至美國的組件征收“201 關稅”（雙玻組件有 “201 關稅”豁免權）。3）2022 年 6 月，美國計劃對采購自柬埔寨、馬來西亞、泰國、越南 組裝的組件給予 24 個月的關稅豁免。4）2022 年 10 月，美國暫時免除對采購自柬埔寨、 馬來西亞、泰國、越南組裝的組件征收反傾銷及反補貼稅。我國出口美國的組件產能主要 集中在東南亞四國，美國 2022 年以來對于采購自東南亞組件關稅的進一步放松態度，我國 光伏企業出口受政策沖擊的擔憂逐漸弱化。在“強制勞動”方面，美國對華光伏產業“涉疆問題”回顧：1）2021 年 6 月，美國海關和邊 境保護局（CBP）發布暫扣令（WRO），禁止合盛硅業生產的硅基產品和其衍生材料（包 括多晶硅）進口到美國。導致國內組件廠出口至美國的產品滯留港口，并需經歷冗長而不 確定的 WRO 查驗周期，且需承擔倉儲費用。2）2022 年 6 月 21 日宣布《維吾爾族強迫勞 動預防法（Uyghur Forced Labor Prevention Act，UFLPA）》生效，是對此前 WRO 法案的 明確和升級，實體清單包含光伏產業鏈公司有四家，東方希望、大全能源、協鑫新能源、 合盛硅業（鄯善）及子公司，其余光伏企業不在實體清單內，組件出口的“涉疆問題”理順。